专题：特朗普履行“平等关税”，中国多边界硬核反制好意思国关税霸凌

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　　（起首：德邦证券磋商）

　　全文约2900字，阅读约略需要7分钟

　　当天（4月7日）A股大幅下落，万得全A指数下落9.26%，全市集成交金额1.62万亿。结构来看，科技跌幅大于价值，小盘跌幅大于大盘。行业来看，农林牧渔、食物饮料、银行跌幅较少。对此，咱们点评如下：

　　当天下落创下历史纪录。长假后的第一个交游日AH股开盘即大跌，科技板块重创最为赫然，A股的创业板指跌幅12.5%，H股的恒生科技跌幅17%，均创下指数有史以来的最高跌幅。

　　本次虽下落幅度雄伟，但并不妥贴历史熊市特征。若以上证指数跌幅朝上7%动作筛选，2005年于今发生过12次，牛市和熊市途中都有发生，这12次中有9次均缩量，剩余的3次放量亦仅仅小幅放量，其中疏淡是熊市剧烈下落的缩量更为赫然，缩量均值为997亿元。

　　本次是大幅放量下落。全A的成交额较之曩昔两周日均成交额飞腾1892亿元，成交金额照旧大略回到春节后的水平。

　　当天的下落主如果关税冲击的补跌效应，A股已拉平与其他市集的跌幅差距。长假时期关税摩擦进一步强化升级，中国反制步履之下中好意思两边暂时僵持状态，群众快速订价阑珊预期，大类钞票险些全线下落。AH股节后开盘补跌，当天跌幅远超其他亚太市集。

　　计较群众各个市集的4月3日至4月7日的累计跌幅，上证指数累计跌8%、创业板指累计跌14%，两者与群众其他国度如菲律宾、日本等大略是疏淡的。与中国近似出现补跌效应的还有韩国股市，韩国股市在4月3日和4月4日两天永别仅小幅下落0.76%、0.86%，当天则下落5.57%。

　　关税摩擦不改中国钞票相对上风的趋势。

　　领先，从相貌盘算来看，当天成交额和换手率均出现抬升，市集举座交游活跃度并不低。万得全A成交额从1.16万亿飞腾到1.62万亿，增长高达40%，换手率1.98%。咱们上一篇评释《关税风暴的钞票竖立：表象这边独好？》中提倡“A股在3月中旬启动照旧提前交游关税落地冲击”。此前市集活跃时期（春节以后）换手率均值在2%驾驭，3月中旬之后换手率均值跌到1.5%驾驭，当天换手率水申雪应市集活跃度处于较高水平。

　　其次，资金采选价值板块阶段避险。从资金交游相对变化来看，沪深300成交金额增长为94.5%，而中证TMT剧烈下落的同期成交金额增长38.7%，近似的情况都发生在市集短期避险相貌较重的阶段，如2024年3月、2024年8月。

　　终末，复盘2018年于今交易摩擦时期市集推崇，不雅察来看交易摩擦发酵对A股的影响赓续的时辰越来越短。上一轮交易摩擦是从2018年3月8日启动，好意思国以“国度安全”为由，对入口钢铁和铝永别加征25%和10%关税，3月23日中国反制，晓谕对30亿好意思元好意思国农家具（如生果、猪肉）加征关税。A股反制即下落3.39%，跟着参预301清单的商品、金额不休加多，指数赓续下落，3-6月时期上证指数跌幅13%，7-9月轰动小幅上行1.7%，10-12月加快下落，累计跌幅8.2%。

　　2019年后迟缓钝化，越来越倾向于当期反馈、赓续时辰越来越短。本年2月4日第一批制裁落地，A股只跌了2月5日一天。此次关税超预期，A股幅度也创下历史新高，股市正在用更快的速率订价交易摩擦的冲击。

　　关税风暴之下，A股破晓。重申咱们此前评释的不雅点，当股市以最差情况订价之后，当谈判一朝出现缓解，即为契机。

　　市集潜在增量资金大，“钱多”的情况下或无需过度悲不雅。中国采选反制的同期或有战略对冲。本轮平等关税是好意思国与群众交易伙伴为敌，并不似2018年单独对华加多关税，中国商品的相对竞争实力的裁减的幅度举座要更弱。好意思国面对的制约成分也更多。如果回溯本年以来的战略想法，扩大国内市集、鞭策内需崛起是战略赓续发力的想法，对冲战略用具较为丰富。

　　现时钞票价钱是按照群众交易摩擦升级、阑珊周期进行订价，极致订价之后反而有助于构建市集底部。作风判断上督察此前评释的判断：先价值占优、后成长极力。

　　行业竖立：四大干线进行布局。干线一、最可能受益于反制的细分行业：如好意思国对我国依存度更高的农业、已成为反制持手的医药部分板块、具备竞争上风的稀土；干线二、“以我为主”的行业逻辑：优先筛选对外依存度更小的韧性板块；干线三、中国采选反制的同期或有战略对冲，沿着战略对冲想法布局：如扩内需（传统阔绰、新国货阔绰）、宽财政（建筑、建材、金融）；干线四、位于扼杀名单的行业有望获倏地利好：如药品、半导体等。

　　风险教唆：关税战略超预期变化；市集流动性出现超预期波动

　　正文图表

　　风险教唆

　　关税战略超预期变化；市集流动性出现超预期波动。

往期归来

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评释信息

证券磋商评释：《关税风暴的转移：A股破晓》

对外发布时辰：2025年4月7日

证券分析师：林莎

阅历编号：S0120524120002

邮箱：linsha＠tebon.com.cn

证券分析师：金晓溪

阅历编号：S0120524110002

邮箱：jinxx＠tebon.com.cn

评释发布机构：德邦证券股份有限公司

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